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銀行保險加倉,債市或迎反彈
——2019年4月債券托管數據點評
2019-05-14 00:00:00      中國經濟導報

廣義基金主要券種增持量(億元)
資料來源:Wind,海通證券研究所

廣義基金主要券種增持量(億元) 資料來源:Wind,海通證券研究所

 


姜超

    2019年4月債券托管數據已公布,中債登和上清所債券托管總量共計80.46萬億元,環比增加7883億元。分券種來看,國債托管增量由負轉正,政金債和地方債供給同樣增加,利率債供給整體增加;信用債供給也明顯增加,但增量環比有所下降;存單托管量則明顯減少。分機構來看,商業銀行持倉繼續增加,配置以利率債為主;廣義基金持倉減少,主要減持利率債和存單;最后,保險持倉大增,券商持倉大減,境外機構持倉小增,外資行持倉小減。
    第一,4月利率債托管量大幅增加,信用債增量環比下降。
    利率債方面,4月托管量大幅增加。其中,記賬式國債持倉增加1188.1億元,環比增加1378.15億元;地方債持倉增加2387.88億元,環比減少1221.68億元;政金債持倉增加496.2億元,環比減少90.6億元。
    信用債方面,4月托管量增加,但增幅下降。其中,中票增加1264.4億元,環比增加563.7億元;短融超短融持倉增加301.7億元,環比減少1023.4億元;企業債減少105.78億元,但增量環比增加78.05億元。此外,4月存單持倉量減少1567.6億元,增量環比減少1848.1億元。
    第二,廣義基金持倉減少,主要減持利率債和存單。
    4月廣義基金持倉量減少1160億元,環比減少2595億元,其中,小幅增持信用債,大幅減持利率債和存單。同業存單減持1285億元,增量環比增加460億元。政金債減持877億元,地方債減持599億元,國債持倉基本持平。此外,5月廣義基金減持企業債112億元,增持中票596億元,短融超短融僅增持39億元,表明5月廣義基金在信用債上的久期有所增加。
    第三,商業銀行主要增持機構,配置偏好利率債。
    4月商業銀行持倉增加7361億元,環比減少5377億元。分券種來看,國債持倉增加764億元,環比增加2437億元;地方債增持3200億元,環比減少9億元;政金債持倉增加1377億元,環比增加119億元;信用債持倉增加810億元,環比減少815億元;而存單減持115億元,環比減少7083億元;總體來看,銀行資產配置偏好利率債,對信用債的增持力度有所下降。
    分機構來看,大行、城商行、農商農合持倉均增加。具體來看,大行主要增持地方債和國債。全國性大行4月債券持倉增加4462億元,環比增加199億元。其中,地方債增持2484億元;國債增持了546億元;政金債增持了321億元;存單減持170億元。此外,大行4月還增持了245億元的短融超短融、207億元的中票和10億元的企業債。
    城商行主要增持地方債和政金債。城商行4月債券持倉量增加823億元,環比增加430億元。其中,地方債增持451億元,政金債增持290億元,國債增持167億元,中票增持145億元,短融超短融增持56億元,企業債增持16億元。此外,城商行4月減持同業存單448億元。
    農商農合主要增持政金債和地方債。農商農合4月份債券持倉量增加1555億元,環比增加99億元。其中,主要是政金債增持838億元,地方債增持226億元,國債增持121億元;此外,農商農合4月還增持了中票82億元,同業存單增持103億元,企業債31億元,以及短融超短融17億元。
    第四,保險持倉大增,券商持倉大減。
    4月保險持倉大幅增加628億元,環比增加718億元,主要增持利率債,其中,政金債增持125億元、地方債107億元、國債80億元、存單76億元、中票15億元。4月券商持倉量減少500億元,環比減少1338億元,其中,主要減持利率債和存單,如政金債減持了234億元、同業存單減持134億元、地方債減持120億元。此外,短融超短融減持了57億元,增持了中票119億元和企業債51億元。
    第五,境外機構持倉小增,外資行持倉小降。
    4月境外機構債券持倉量增加58億元,增量環比減少40億元,其中,國債增持190億元,中票增持46億元;存單減持176億元,政金債減持23億元。4月外資行持倉量減少61億元,增量環比減少134億元,主要減持了66億元政金債和61億元的同業存單,增持了26億元地方債。
第六,銀行杠桿降,非銀杠桿升。4月中債登待回購余額4.02萬億元,環比減少1.24萬億左右,債市杠桿率為107.21%,環比下降2.6個百分點,同比則下降1.5個百分點,債市杠桿率同比連續第15個月出現回落。
    機構方面,銀行杠桿率繼續下降,非銀杠桿率有所回升。具體來說,4月商業銀行杠桿率98.9%,環比上升2.7個百分點,同比則下降0.96個百分點;保險杠桿率104%,環比下降1.3個百分點,同比上升0.92個百分點;券商杠桿率221.6%,環比下降33個百分點,同比上升19個百分點;廣義基金杠桿率107.4%,環比下降12.5個百分點,同比則上升1.8個百分點。
    第七,債市5月或迎反彈。
    4月債市出現一波明顯下跌,利率短期處于高位,機構的配置風格再次變化。一方面,廣義基金、券商等交易性機構明顯減持利率債,另一方面,銀行、保險等配置型機構對利率債的配置力度明顯增強。而信用債方面,不同于3月份的供需兩旺,4月信用債的持倉增量出現下降,其中銀行的增持力度明顯減弱,廣義基金主要增持中票,久期有所上升。此外還需關注的是,4月境外機構大幅增持國債190億,環比3月增加近90億元。
    4月來看,銀行、保險、境外機構對利率債的配置力度均有加強,一定程度上緩釋了利率的上行風險。債市方面,5月初央行再度定向降準,流動性短期呈現寬松。我們認為,今年貨幣政策不會明顯收緊,加上減稅力度較大,財政釋放資金規??曬?,因此流動性或仍維持相對寬松的狀態。而4月社融增速再度下降,經濟也有所回落,目前的基本面和貨幣政策均對債市有支撐。我們認為10年國債利率合理水平約在3.1%左右,5月債市或有望迎來反彈行情。
    (作者系海通證券固定收益首席分析師)

【期號:3458】【版面:03】【作者:姜超】打印本頁
 
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