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小微信貸投放不足 后續寬松值得期待
2019-05-22 00:00:00      中國經濟導報


明明 章立聰 余經緯

    截至2017年7月底,我國小微企業名錄收錄的小微企業(含小微企業和小微個體工商戶)共7328.1萬戶,其中,小微企業2327.8萬戶,占全國企業總數的82.5%;小微個體工商戶5000.3萬戶,占全國個體工商戶總數的80.9%。2018年6月,央行行長易綱表示,“小微企業在市場主體的個數方面占90%以上,貢獻了全國80%的就業,70%左右的專利發明權,60%以上的GDP和50%以上的稅收?!痹誥迷鏊僬迕椎墓討?,小微企業的重要性使得扶持小微成為了穩增長政策的重要抓手。
    小微企業融資難、融資貴是世界范圍內的難題。小微企業因為其經營波動性大、財務信息獲取性差的特點往往難于獲得銀行信貸支持其發展。近期我國在貨幣、財政以及產業扶持三大方面密集出臺小微企業支持政策,貨幣扶持以信貸為中心,財政扶持以稅費為中心。隨著扶持政策密集出臺,一季度我國小微信貸投放明顯提速,而4月份又有所減速,如何看待未來的小微企業信貸增速以及相關政策?

如何看待小微扶持政策的效果

    普惠金融定向降準或影響小微信貸投放結構。根據銀保監會發布的數據,截至2018年末,全國全口徑小微企業貸款余額33.49萬億元,占各項貸款余額的23.81%。其中,普惠型小微企業貸款余額9.36萬億元,較年初增長21.79%,較各項貸款增速高9.2個百分點,有貸款余額的戶數1723.23萬戶,比年初增加455.07萬戶。貸款利率穩步下降,2018年第四季度銀行業新發放普惠型小微企業貸款平均利率7.02%,較2018年第一季度下降0.8個百分點,其中18家主要商業銀行較2018年第一季度下降1.14%。但從已有數據來看,小微企業貸款余額增速自2017年第三季度起有放緩的趨勢,這與央行將定向降準擴大為普惠金融定向降準的時點吻合。小微信貸余額增速減緩源于銀行業為了獲取普惠金融優惠存款準備金率,將信貸投放相對集中于普惠金融小微信貸上。由于目前針對普惠金融的定向貨幣寬松政策逐漸增多,預計后續小微企業貸款余額增速的降低可能繼續存在,預計普惠金融小微信貸投放將成為小微企業貸款的主力。
    政策效果有所減弱,后續放松值得期待。自2013年起,我國經濟增速開始了趨勢性的下行。由于小微企業對社會就業穩定、經濟增長以及財政稅收的重要作用,定向支持小微企業發展成為穩增長政策的一個重要抓手。一系列貨幣政策、財政政策和產業支持政策出臺,對小微企業進行定向扶持。觀察中國中小企業協會發布的中小企業發展指數,小微信貸投放提速令中小企業貨幣資金相對更加充裕,但是在中國中小企業協會組織的景氣調查中,諸多中小企業依舊表示經營效益增速有所惡化。融資環境雖然較為寬松,但企業端流動性增速卻難以上行。PPI增速自年初起即維持穩定,中小企業成本指數在減稅降費政策的利好下自2018年6月起持續景氣。2019年第一季度經濟轉好,小微企業效益增速卻相對有所下降,預計后續仍將有更多定向政策出臺,貨幣、財政政策的進一步放松值得期待。

如何看待后續的小微融資政策

    經濟減速或預示小微信貸投放不足,后續寬松值得期待。由于金融機構對小微企業信貸余額情況自2018年第四季度起不再公布,截至2018年3月,我國小微信貸在全部企業信貸中占比約為30.14%。2018年起,小微信貸增速同PMI指數同時下行,我們認為PMI指數是觀察小微信貸增速的一個同步指標??悸塹?019年4月經濟增長有所減緩,預計小微信貸投放力度可能有所減弱,但考慮到國家支持小微信貸的決心,定向寬松值得期待。
    貨幣政策推動銀行參與,小微企業類債券發行提速。自2014年5月起,全國各地陸續有地方性銀行發行定向支持小微信貸的債券,銀行承諾債券所募得的資金將會定向用于小微企業放貸,而2018年6月央行推動MLF擔保品擴容,優先接受涉及小微企業、綠色經濟的債券,這大大提高了銀行參與該類債券發行的熱情。面對小微企業發債資質帶來的債務融資成本高企的問題,出于主動負債管理和現金流穩定的目的,銀行部門在普惠金融定向降準以及相應監管要求的刺激下開始為小微企業信貸發行定向籌資債券。銀行部門的參與直觀上降低了小微企業類債券的融資成本,更為銀行部門獲得了長期穩定的現金流以支持小微企業信貸投放。
    自2018年6月以來,借由銀行的優良資質,小微企業類債券票面利率產生了趨勢性下行,同時其信用利差也逐漸接近歷史底部區域。在國有大行和諸多城商行、農商行不斷推進普惠金融、小微信貸的進程中,小微企業貸款利率內含的經營成本有望得到降低。預計銀行小微類債券的發行將進一步提供小微企業信貸利率下行的空間,并進一步成為社融的穩定組成部分。
    票據融資環境改善,小微債券或將替代非標融資。由于小微企業信貸可獲得性以及直接融資能力相對大型企業較差,票據融資即是小微企業融資的重要途徑。票據直貼現是指企業將所持有的票據在貼付一定量利息的前提下,將票據權利轉讓給以銀行為代表的各類金融機構的行為。目前,6個月期的票據直貼利率在3‰左右,考察票據直貼利率和國債收益率走勢之差,目前企業票據融資環境顯著改善,帶動了票據融資的隨之上行。自2017年年初開始密集出臺的小微支持政策確實改善了小微企業票據融資環境,預計票據直貼利率的相對下行仍將持續,票據融資將在短期內支持社融增速。
    在票據融資之外,非標融資也同樣是小微企業融資的重要途徑。本質上,“非標”是對銀行信貸以及直接融資的有效補充——其融資形式介于標準化程度較低的銀行貸款與標準化程度較高的股票債券之間,融資模式相對靈活,適合經營形式多種多樣的小微企業。然而,期限錯配、貨幣空轉以及盲目負債等問題也使得非標融資成為監管收縮的重點。預計短期內非標仍將繼續存在,長期內隨著銀行小微信貸業務的建設和標準化債權的發展,非標也難現大幅反彈。結合小微企業類債券的發行逐漸提速,預計未來小微企業類債券或許將替代小微企業類非標融資,直接融資部分在社融中的占比可能將逐步增大。
    (作者系中信證券分析師)

【期號:3463】【版面:08】【作者:明明 章立聰 余經緯】打印本頁
 
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